美國(guó)東部時(shí)間周三，美聯(lián)儲(chǔ)做出一個(gè)艱難的決定，即重申在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持超低利率水平的同時(shí)，推行總額為6000億美元的第二輪量化寬松計(jì)劃(QE2)，超出此前普遍預(yù)計(jì)5000億美元的規(guī)模。受此消息影響，美元應(yīng)聲回落，創(chuàng)出本輪調(diào)整的新低，道指收盤亦創(chuàng)出兩年多以來(lái)的收盤高點(diǎn)。本周四率先開盤的亞洲市場(chǎng)全面上漲，日經(jīng)指數(shù)漲幅超過(guò)2%，A股、香港恒生指數(shù)及印度股指漲幅均超過(guò)1%，亞洲貨幣升幅尤其驚人，新臺(tái)幣急升超過(guò)1%，新西蘭元更是飆升超過(guò)2%。盡管周四市場(chǎng)反應(yīng)正面，但美聯(lián)儲(chǔ)本輪超預(yù)期的量化寬松政策對(duì)全球市場(chǎng)尤其是亞洲新興市場(chǎng)的影響可能深遠(yuǎn)而復(fù)雜，投資者一味樂(lè)觀未必是當(dāng)下的長(zhǎng)策。

　　二次量化寬松“利己損人”

　　全球最大的貨幣基金——太平洋資產(chǎn)管理公司(PIMCO)執(zhí)行長(zhǎng)兼共同投資長(zhǎng)伊爾艾朗(Mohamed A. El-Erian)明確表示，要滿足美國(guó)經(jīng)濟(jì)“重拾成長(zhǎng)、提振就業(yè)”的困難任務(wù)，量化寬松終究難以承擔(dān)大任。尤其值得警惕的是，世界其他國(guó)家并不需要額外的流動(dòng)資金，中國(guó)、巴西等新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)已接近過(guò)熱水平；歐元區(qū)與日本，也難以承擔(dān)貨幣的進(jìn)一步升值。伊爾艾朗強(qiáng)調(diào)，如果欠缺結(jié)構(gòu)改革，聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造的部分資金將從美國(guó)外泄，導(dǎo)致其他國(guó)家的資本流入再次暴增，各國(guó)反制資金的結(jié)果，將再度引發(fā)貨幣沖突、甚至貿(mào)易保護(hù)主義。

　　國(guó)內(nèi)流動(dòng)性早已泛濫

　　最近，一篇《央行超發(fā)43萬(wàn)億人民幣引發(fā)通脹》的報(bào)道引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，該文章指出，今年9月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額已經(jīng)達(dá)到69.64萬(wàn)億元，而前三季度GDP僅26.87萬(wàn)億元，二者相抵央行超發(fā)貨幣將近43萬(wàn)億元。盡管這一計(jì)算不無(wú)偏頗，但連續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策之后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)貨幣超發(fā)、流動(dòng)性泛濫已是不爭(zhēng)的事實(shí)。

　　據(jù)國(guó)泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷測(cè)算，過(guò)去10年，中國(guó)M2平均增速達(dá)到18%以上，而發(fā)達(dá)國(guó)家均為個(gè)位數(shù)；美國(guó)M2的增速在過(guò)去20多年中基本與GDP的增速保持同步，而中國(guó)則大大超過(guò)GDP的增速；2009年，國(guó)內(nèi)M2增速達(dá)到32.35%，創(chuàng)出歷史新高；從中美兩國(guó)M2、GDP的對(duì)比看，2009年中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)只有美國(guó)的1/3略強(qiáng)，但M2卻高出美國(guó)近5%，而到今年8月末，中國(guó)M2已高出美國(guó)約17%，雄踞全球第一。

　　與此同時(shí)，先知先覺(jué)的國(guó)際性熱錢還在加快流入中國(guó)的腳步。從央行三季度數(shù)據(jù)來(lái)看，2010年3季度外儲(chǔ)共增加1,940億美元，單季增量創(chuàng)歷史新高，其中9月增量首次突破千億美元大關(guān)，外匯占款也呈現(xiàn)明顯加速的勢(shì)頭。另外，從熱錢流入內(nèi)地最大中轉(zhuǎn)地香港的情況來(lái)看，有數(shù)據(jù)顯示，近期有超過(guò)6500億港元的熱錢流入市場(chǎng)，香港銀行體系結(jié)余也創(chuàng)出近期新高。

　　市場(chǎng)普遍判斷，全球流動(dòng)性更趨寬松之后，流入香港、內(nèi)地的熱錢有增無(wú)減，未來(lái)出現(xiàn)輸入型通脹、資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)大大增加。

　　股市這只“出籠猛虎”難駕馭

　　目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、股市走勢(shì)明顯分化。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始出現(xiàn)全面過(guò)熱跡象，印度年內(nèi)六度升息，而美、歐、日成熟經(jīng)濟(jì)體尤其是歐、日沉疴難起，日本已將利率壓低至降無(wú)可降水平；股市方面，盡管在新興市場(chǎng)走勢(shì)強(qiáng)勁推動(dòng)下，摩根斯坦利全球指數(shù)近日已經(jīng)連創(chuàng)2008年9月金融海嘯以來(lái)的新高，但漲幅榜基本為亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家，跌幅榜幾乎清一色是歐日股指，可見(jiàn)國(guó)家地區(qū)之間分化極為嚴(yán)重。

　　在這樣的背景之下，新興經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊中國(guó)、成熟市場(chǎng)的主力軍美國(guó)在政策取向上開始出現(xiàn)明顯的分歧。中國(guó)央行最近發(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，未來(lái)將引導(dǎo)貨幣條件逐步從反危機(jī)狀態(tài)向常態(tài)水平回歸，同時(shí)指出今后價(jià)格走勢(shì)的不確定性較大，仍需加強(qiáng)通脹預(yù)期管理。市場(chǎng)對(duì)此解讀為，中國(guó)的貨幣政策基本上不會(huì)由于美國(guó)貨幣政策的變化而調(diào)整，現(xiàn)在關(guān)鍵的問(wèn)題還是通脹和貨幣發(fā)行過(guò)多的問(wèn)題，未來(lái)的貨幣政策將逐漸向偏緊方向、向收縮轉(zhuǎn)。可以明顯看到，通脹問(wèn)題、貨幣發(fā)行過(guò)多問(wèn)題必然因?yàn)槊绹?guó)量化寬松政策而進(jìn)一步惡化。

　　上月及最近幾個(gè)交易日，在樓市轉(zhuǎn)移資金、境外流入熱錢的推動(dòng)之下，市場(chǎng)連續(xù)放出歷史天量，個(gè)股猛漲猛跌，強(qiáng)勢(shì)已成；而在美國(guó)進(jìn)一步量化寬松的刺激之下，股市已成出籠猛虎之勢(shì)。然而，值得警惕的是，中外政策已顯著對(duì)立，未來(lái)如何在操作空間相對(duì)有限的政策工具之間衡量取舍，相信也是決策層的難題。而面臨這樣的不確定性，未來(lái)市場(chǎng)的震蕩波折難以避免，如何駕馭市場(chǎng)這只出籠猛虎，任重道遠(yuǎn)。