中國社科院學(xué)部委員余永定日前在2013年金牛基金論壇暨第十屆中國基金業(yè)金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮上接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，西方發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長速度可能在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)均處于較低水平。中國面臨外資可能比較大規(guī)模流入的情況，未來需高度警惕金融體系風(fēng)險(xiǎn)。
歐洲去杠桿化進(jìn)展不順
中國證券報(bào)：目前主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇進(jìn)展如何？
余永定：這次全球金融危機(jī)爆發(fā)根本原因是發(fā)達(dá)國家負(fù)債水平過高，即杠桿率過高。在上世紀(jì)50-70年代，美國的杠桿率超過150%，但在200%以內(nèi)。
此次金融危機(jī)爆發(fā)之前，美國的杠桿率超過360%。在美國歷次金融危機(jī)發(fā)生之后，美國的杠桿率都在上升。政府采取刺激性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策特別是財(cái)政政策，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程表現(xiàn)為杠桿率提高的過程。
但此次金融危機(jī)和以往有很大不同：金融危機(jī)發(fā)生后杠桿率沒有進(jìn)一步上升而是急劇下降。所以，此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)是杠桿率過高導(dǎo)致的危機(jī)，為糾正杠桿率過高就出現(xiàn)了去杠桿率的過程。
因此，判斷西方國家什么時(shí)候能夠走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)或者經(jīng)濟(jì)的疲軟狀態(tài)，要看它能否完成去杠桿化過程。美國現(xiàn)在去杠桿化過程明顯。歐洲也是由于杠桿率過高，政府的財(cái)政赤字過多，債務(wù)總額占GDP的比重太高所以造成了危機(jī)。
美國現(xiàn)在去杠桿化的過程還比較順利，歐洲去杠桿化的過程進(jìn)行得不順利。美國克服金融危機(jī)取得了一些進(jìn)展，但歐洲還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有解決它們的問題。由于去杠桿化過程是一個(gè)長期過程，在未來一段時(shí)間內(nèi)，發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增長速度應(yīng)該較低。
美國現(xiàn)在情況好轉(zhuǎn)，一些人預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)增長速度將能達(dá)到2%。這一增長速度和以前相比已經(jīng)低了很多。不樂觀的預(yù)測認(rèn)為達(dá)不到2%，甚至只會(huì)達(dá)到1%的水平。盡管美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有點(diǎn)成績，但復(fù)蘇是否可持續(xù)要?jiǎng)澮粋�(gè)問號(hào)。我們不敢肯定它已真正走向了可持續(xù)發(fā)展的路徑。歐洲還有進(jìn)一步惡化的可能性。日本新任中央銀行行長在試圖走美聯(lián)儲(chǔ)的道路，但他是否能解決他們的問題也非常有爭議。
外資或大規(guī)模流入中國
中國證券報(bào)：現(xiàn)在西方國家所采取的非常規(guī)擴(kuò)張性貨幣政策，能否達(dá)到預(yù)期目的？對(duì)中國和其他發(fā)展中國家會(huì)有什么影響？
余永定：美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策目的是通過購買長期國庫券，壓低長期國庫券的收益率，把投資者從美國的國債市場驅(qū)趕出來，進(jìn)入到股票市場和房地產(chǎn)市場。由于資金進(jìn)入了股票市場，美國股票價(jià)格不斷上升。另一部分資金進(jìn)入了美國房地產(chǎn)市場，美國房地產(chǎn)價(jià)格也止跌上升。股票上漲和房地產(chǎn)價(jià)格上升會(huì)產(chǎn)生比較大的財(cái)富效應(yīng)。
這一政策是有效的，但是否能夠達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的效果在西方依然爭議很大。西方發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長速度可能在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)處于較低水平，增速會(huì)在2%或者2%以下。
由于美聯(lián)儲(chǔ)所采取的寬松貨幣政策可能造成美元不斷貶值，因此又把資金從自己國家驅(qū)趕出去，流到回報(bào)率較高的地區(qū)和國家。中國面臨外資可能比較大規(guī)模流入的情況。現(xiàn)在資金主要流入巴西、印度尼西亞，準(zhǔn)備要進(jìn)入中國。
經(jīng)濟(jì)反彈力度不強(qiáng)
中國證券報(bào)：中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況如何？
余永定:中國經(jīng)濟(jì)過去20年一直呈現(xiàn)這樣一個(gè)規(guī)律：貨幣政策通過投資的增加帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，引起通貨膨脹；政府采取緊縮性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，經(jīng)濟(jì)增長速度下降。這時(shí)通貨膨脹可能下降，也可能不下降；于是進(jìn)入第三個(gè)階段，政府進(jìn)一步采取緊縮的經(jīng)濟(jì)政策，通貨膨脹形勢終于得到好轉(zhuǎn)。但是，此前大量投資導(dǎo)致過剩產(chǎn)能，造成經(jīng)濟(jì)增長速度下降。由于經(jīng)濟(jì)增長下降比較多，政府又改變經(jīng)濟(jì)政策，采取擴(kuò)張性的政策遏制經(jīng)濟(jì)下滑。
2013年大概是處于第一階段后期到第二階段初期的過渡期。但這次反彈力度不強(qiáng)勁。從去年四季度開始經(jīng)濟(jì)進(jìn)入反彈階段，通貨膨脹也開始上升。政府現(xiàn)在的政策應(yīng)該是從第一階段后期到第二階段初期。
各個(gè)機(jī)構(gòu)都預(yù)測今年經(jīng)濟(jì)基本上好于去年，但增速并不高，大概為8%左右。通脹率預(yù)測值在3%-4%之間。
中國目前GDP增長主要仍取決于投資。最近這些年來，中國經(jīng)濟(jì)增長越來越依靠投資驅(qū)動(dòng)，投資在GDP所占的比重越來越高，在上世紀(jì)90年代中期這一比重在40%左右，現(xiàn)在接近50%。這樣的增長模式不可持續(xù)。在經(jīng)濟(jì)增長過程中，投資在GDP中的占比不可能無限上升，它到達(dá)某一點(diǎn)就會(huì)停滯。投資率會(huì)穩(wěn)定在什么水平現(xiàn)在很難說，差不多會(huì)達(dá)到50%左右。
如果真想讓投資率穩(wěn)定不再繼續(xù)上升，經(jīng)濟(jì)增長速度可能會(huì)急劇下降，除非消費(fèi)者的增長速度和出口的增長速度急劇上升來抵消投資下降的負(fù)面影響，這點(diǎn)很難做到。今年我國投資率可能還會(huì)繼續(xù)上升，投資增速高于去年。投資上升雖然可以維持經(jīng)濟(jì)增長，但也意味著中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化，以后再想穩(wěn)定投資率就更困難了。
今年目前的投資增長勢頭比較平穩(wěn)。投資今年增速會(huì)下降還是反彈現(xiàn)在很難說。政府必須要做出抉擇，選擇短痛還是長痛。
今年頭兩個(gè)月出口較好，但進(jìn)口增長趨緩。這次中國經(jīng)濟(jì)反彈跟歷次相比較弱。中國政府比較害怕資產(chǎn)泡沫、通貨膨脹，央行的政策是比較緊的貨幣政策。
資本項(xiàng)目開放需謹(jǐn)慎
中國證券報(bào)：如何看待目前金融體系的風(fēng)險(xiǎn)程度？
余永定：中國金融體系依然存在很大風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際情況并非如外部所說那么嚴(yán)重，但需要高度警惕。有幾個(gè)需要關(guān)注的問題：一是企業(yè)負(fù)債率過高。我國企業(yè)負(fù)債率遠(yuǎn)高于其他國家。二是地方政府融資平臺(tái)去年情況有所好轉(zhuǎn)，現(xiàn)在會(huì)不會(huì)重新惡化值得關(guān)注。三是必須對(duì)影子銀行高度關(guān)注。還有M2占GDP的比為全世界最高、房地產(chǎn)泡沫等問題。
最近新增加了一個(gè)問題：中國已經(jīng)有了一個(gè)資本開放的時(shí)間點(diǎn)和“路線圖”，要在2015年基本實(shí)現(xiàn)資本開放，2020年實(shí)現(xiàn)完全開放。這是一個(gè)比較激進(jìn)的“路線圖”。開放可能會(huì)帶來一些好處，但它也會(huì)帶來相當(dāng)多風(fēng)險(xiǎn)，我們要充分考慮更多的風(fēng)險(xiǎn)，開放還需謹(jǐn)慎點(diǎn)好。
2013年央行貨幣政策已趨緊，M2增長目標(biāo)是13%，經(jīng)濟(jì)增長勢頭可能較預(yù)期為弱。今年經(jīng)濟(jì)增長可能不會(huì)太糟糕，通貨膨脹會(huì)回升，但在可控范圍。為了保持當(dāng)期經(jīng)濟(jì)的增長，我們拖延了很多政策調(diào)整，從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的角度來看，最近多少年沒有進(jìn)展。經(jīng)濟(jì)對(duì)房地產(chǎn)的依賴進(jìn)一步上升，說明結(jié)構(gòu)并沒有改善，會(huì)為以后的工作造成更多困難。
