年初至今，火爆的股市狠狠壓過(guò)債市風(fēng)頭，用冰火兩重天形容一點(diǎn)不為過(guò)�，F(xiàn)在，形勢(shì)可能有變。一改之前的清淡交投，一股在全球各地穿梭的國(guó)債資產(chǎn)投資熱正在“復(fù)辟”。

　　最佳例證是：與前幾個(gè)月對(duì)美國(guó)國(guó)債嗤之以鼻的態(tài)度大相徑庭，“債券大王”格羅斯重新回歸美國(guó)國(guó)債忠實(shí)擁護(hù)者的行列。太平洋投資管理公司（Pimco）網(wǎng)站9日公布的報(bào)告顯示，格羅斯所管理的2890億美元旗艦基金將美國(guó)國(guó)債的持倉(cāng)比例提高至33%，創(chuàng)下去年7月以來(lái)最高位。

　　大洋彼岸，想要規(guī)避超寬松政策對(duì)國(guó)債造成打壓的日本投資者，紛紛離開(kāi)本國(guó)，涌入其他地區(qū)的債券市場(chǎng)。

　　蟄伏多時(shí) 王者歸來(lái)

　　格羅斯猛加倉(cāng)力捧美債

　　太平洋投資管理公司（Pimco）網(wǎng)站9日公布的報(bào)告顯示，“債券大王”格羅斯所管理的2890億美元旗艦基金3月所持美國(guó)國(guó)債及國(guó)債相關(guān)證券配比從上月的28%增至33%，創(chuàng)下去年7月以來(lái)最高位。

　　與此同時(shí)，抵押支持債券的配比則從36%降至33%，創(chuàng)下2011年8月以來(lái)最低水平。

　　日本空前寬松推高美債

　　盡管一直持有美國(guó)國(guó)債的倉(cāng)位，但格羅斯不久前還在回避較長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債。他擔(dān)憂，一旦美聯(lián)儲(chǔ)逐步撤離債券購(gòu)買計(jì)劃，這些美國(guó)國(guó)債的價(jià)值將受到嚴(yán)重沖擊。

　　他還擔(dān)心美國(guó)在財(cái)政改革方面動(dòng)作遲緩，這種情況可能打擊外國(guó)投資者買入美國(guó)國(guó)債和美元的信心。

　　然而，隨著日本央行推出空前的經(jīng)濟(jì)刺激措施，格羅斯改變了主意。

　　他說(shuō)，之所以看好剩余期限在10年或更短的美國(guó)國(guó)債，是因?yàn)槿毡狙胄写笠?guī)模購(gòu)買日本國(guó)債的計(jì)劃將推動(dòng)日本投資者到海外其他市場(chǎng)尋找更高的投資回報(bào)，這將推高包括美國(guó)國(guó)債在內(nèi)的全球各類資產(chǎn)的價(jià)格。

　　晨星公司上周發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，格羅斯管理的完全回報(bào)基金在今年一季度吸引到了22億美元的資金，其中，3月份流入的資金量為3200萬(wàn)美元。

　　美國(guó)國(guó)債回報(bào)率領(lǐng)跑全球

　　彭博資訊的數(shù)據(jù)則顯示，美國(guó)10年期及以上國(guó)債過(guò)去一個(gè)月的回報(bào)率為6.2%，這是覆蓋全球債券市場(chǎng)的144個(gè)指數(shù)中的最大漲幅。

　　“美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)放緩為投資者購(gòu)買美國(guó)國(guó)債提供了理由�！盨MBC日興證券的經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō)。根據(jù)最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，美國(guó)3月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增加8.8萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于分析師預(yù)期。這被視為美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)推進(jìn)債券購(gòu)買項(xiàng)目的充足理由。

　　有趣的是，債券基金業(yè)只是在今年一季度開(kāi)始，才剛剛跑贏其兄弟股票市場(chǎng)。

　　來(lái)自EPFR的數(shù)據(jù)顯示，在截至2月13日的當(dāng)周，全球債券基金的表現(xiàn)才自去年12月初以來(lái)首次好于股票基金。今年一季度，全球所有債券基金累計(jì)吸引到的資金量為850.86億美元，遠(yuǎn)低于去年同期的1214.40億美元。

　　其中，美國(guó)債券基金的表現(xiàn)最佳，吸引到的資金量為429.59億美元。但該數(shù)據(jù)也低于去年同期的724.61億美元。

　　擁抱亞洲 除了日本

　　地區(qū)輪動(dòng)行情正上演

　　在亞洲債券市場(chǎng)，美國(guó)投資者的身影不斷閃現(xiàn)。數(shù)據(jù)研究機(jī)構(gòu)EPFR的報(bào)告顯示，今年迄今，美國(guó)投資者已經(jīng)在除日本以外的亞洲市場(chǎng)凈買入了1.6153億美元的債券。而去年全年，美國(guó)投資者也只不過(guò)買入了1.5714億美元的亞洲債券。

　　垃圾債發(fā)行量暴增5倍

　　美國(guó)投資者上次大舉買進(jìn)亞洲債券是在2011年，當(dāng)時(shí)他們買入了5.6868億美元的亞洲債券。海外媒體報(bào)道稱，由于各國(guó)央行采取的經(jīng)濟(jì)刺激舉措推低了低風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債的收益率，全球投資者都在買入高風(fēng)險(xiǎn)但回報(bào)也較高的債券。

　　一些亞洲企業(yè)則忙于發(fā)行長(zhǎng)期債券，以抓住這波融資成本極低的大好時(shí)機(jī)，其中一些企業(yè)更是首次試水債券市場(chǎng)。數(shù)據(jù)供應(yīng)商Dealogic提供的數(shù)據(jù)顯示，截至9日，今年以來(lái)亞洲除日本外地區(qū)10年期及以上期限垃圾債的發(fā)行量已達(dá)到53.9億美元，較上年同期的8.66億美元增長(zhǎng)超過(guò)5倍。

　　不過(guò)，有評(píng)論認(rèn)為，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩或者歐元區(qū)危機(jī)加劇，可能再度導(dǎo)致資金流向安全資產(chǎn)，損及新興市場(chǎng)債券和貨幣。

　　日本市場(chǎng)的債市行情則更充滿戲劇性。有海外媒體報(bào)道稱，由于新上臺(tái)政府強(qiáng)力度寬松政策的推出，日元的大跌正助推人們將資金撤離該國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)，轉(zhuǎn)而投向其他地區(qū)尋求回報(bào)。摩根大通新興市場(chǎng)本幣債券指數(shù)的收益率近期創(chuàng)下了5.7%的新低，而在去年初該指數(shù)的收益率高于7%。

　　機(jī)構(gòu)押注日本債市崩盤

　　日本第三大銀行旗下的瑞穗資產(chǎn)管理公司、三井住友信托資產(chǎn)管理公司和三菱東京日聯(lián)資產(chǎn)管理公司在都對(duì)美國(guó)國(guó)債趨之若鶩。

　　“我們買入的是長(zhǎng)期債券�！比鹚胭Y產(chǎn)管理公司國(guó)際債券投資負(fù)責(zé)人說(shuō)，“當(dāng)我拜訪客戶的時(shí)候，他們談?wù)摰氖前奄Y金投向海外，而不是局限在日本國(guó)債�！�

　　Hayman咨詢公司的經(jīng)理人凱爾·巴斯也認(rèn)為，日本國(guó)債持有人對(duì)日本央行祭出空前刺激措施的反應(yīng)可能預(yù)示全面的賣壓�！叭毡緡�(guó)債的投資人出現(xiàn)恐慌。”過(guò)去至少3年來(lái)，他一直押注日本債市會(huì)崩盤。

　　在亞洲投資者的強(qiáng)勁需求追捧下，歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）近日則成功發(fā)行80億歐元的債券。EFSF以0.875%的利率發(fā)行了五年期債券，亞洲買家占據(jù)了其中29%的份額，大大高于EFSF今年2月份發(fā)行40億歐元2016年3月到期債券時(shí)5%的比例。

　　除了日本央行 沒(méi)人愿意買日本國(guó)債

　　“現(xiàn)在除了日本央行沒(méi)人愿意買入日本國(guó)債。日本國(guó)債再也不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而更像是一個(gè)無(wú)回報(bào)資產(chǎn)�！�

　　◎4月5日 日本國(guó)債期貨價(jià)格暴跌 導(dǎo)致東京證券交易所兩次觸發(fā)熔斷機(jī)制中斷交易

　　◎4月8日 日本國(guó)債期貨價(jià)格暴漲 導(dǎo)致再次觸發(fā)暫停交易

　　◎4月10日 日本國(guó)債期貨價(jià)格急跌 又一次觸發(fā)熔斷機(jī)制

　　黑田東彥（日本央行行長(zhǎng)）沒(méi)有料到他的激進(jìn)寬松政策催生了一個(gè)意料之外的結(jié)果：日本國(guó)債波動(dòng)率正在逼近全球主權(quán)國(guó)債中波動(dòng)最高的希臘國(guó)債，日本國(guó)債收益率暴漲暴跌導(dǎo)致東京證券交易所數(shù)次啟動(dòng)熔斷機(jī)制。

　　今年迄今，10年期以上的日本國(guó)債10天讀數(shù)波動(dòng)率增長(zhǎng)了12個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到有記錄以來(lái)最高的14.8%，僅次于希臘位居25個(gè)被監(jiān)測(cè)主權(quán)債中的第二位。

　　同期，希臘國(guó)債波動(dòng)率下降了15.6個(gè)百分點(diǎn)降至20.8%。而在2011年年底時(shí)日本國(guó)債還是受監(jiān)測(cè)主權(quán)債中波動(dòng)最小的國(guó)債。

　　10年期日本國(guó)債收益率在4月5日觸及歷史最低0.315%，而在黑田東彥宣布的寬松規(guī)模超預(yù)期后，同一個(gè)交易日收益率幾乎翻倍。

　　就在昨天，日本首相安倍晉三公開(kāi)宣稱“必須關(guān)注債券市場(chǎng)”，但又同時(shí)堅(jiān)持用“無(wú)限度”的刺激遏制通縮。

　　安倍說(shuō)，央行大規(guī)模買入政府債券將對(duì)市場(chǎng)造成巨大的影響，他預(yù)期黑田東彥將“通過(guò)密切的溝通維持市場(chǎng)穩(wěn)定”。

　　日本央行已經(jīng)聲明將在今天與約40個(gè)做市商溝通。

　　10年期日本國(guó)債收益率在過(guò)去3個(gè)交易日內(nèi)上漲了9個(gè)半基點(diǎn)上漲至0.555%，20年期日本國(guó)債上漲20個(gè)基點(diǎn)達(dá)到1.335%，而在上周曾一度觸及0.845%的低點(diǎn)。

　　對(duì)沖基金經(jīng)理Kyle Bass認(rèn)為，日本央行刺激國(guó)債持有人作出如此過(guò)激反應(yīng)，可能預(yù)示著未來(lái)會(huì)出現(xiàn)對(duì)日本國(guó)債大幅拋售。

　　“這個(gè)市場(chǎng)的神圣光環(huán)首度出現(xiàn)了褪色，日本國(guó)債投資者開(kāi)始恐慌。而讓我感到有意思的是，他們還在告訴你‘別擔(dān)心，我們能搞定’”。

　　Kyle Bass是對(duì)沖基金Hayman Advisors合伙人，他2007年下注美國(guó)次貸問(wèn)題獲利5億美元，過(guò)去三年來(lái)他一直看空日本并下注日本國(guó)債市場(chǎng)崩潰。

　　IMF數(shù)據(jù)預(yù)期今年日本債務(wù)占GDP比率將達(dá)到245%為全世界最高，而希臘的債務(wù)率則為181%。

　　Baring Asset Management資產(chǎn)管理公司基金經(jīng)理 Manabu Tamaru說(shuō)：“現(xiàn)在除了日本央行沒(méi)人愿意買入日本國(guó)債。日本國(guó)債再也不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而更像是一個(gè)無(wú)回報(bào)資產(chǎn)�！�

　　如此“二”的安倍經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)

　　這年頭，中國(guó)話里說(shuō)到“二”，總有點(diǎn)不那么好的聯(lián)想�？上�，日本首相安倍晉三大力寬松而得名的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”（Abenomics）不幸中了多個(gè)“二”。

　　首先是在兩年內(nèi)讓通脹率達(dá)到2%。

　　這需要日本央行加快腳步印鈔，目前歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)、英國(guó)央行和日本央行各自資產(chǎn)與相應(yīng)名義GDP百分比走勢(shì)見(jiàn)下圖。紅色虛線指示部分為法國(guó)興業(yè)銀行預(yù)測(cè)趨勢(shì)。按日本央行4月4日公布的計(jì)劃，基礎(chǔ)貨幣要翻倍，日本央行持有的日本國(guó)債也會(huì)加倍。

　　日本央行購(gòu)買本國(guó)國(guó)債平均期限約相當(dāng)于以前的兩倍。

　　而日本的現(xiàn)狀是，對(duì)外收支平衡出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性惡化。在下圖紅色虛線指引下，我們又看到了一個(gè)勉強(qiáng)的“二”：經(jīng)常賬戶年化余額3.7萬(wàn)億日元，貿(mào)易逆差7.6萬(wàn)億日元。

　　安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)可持續(xù)嗎？

　　過(guò)去三天，日本國(guó)債收益率上躥下跳異�；钴S。那些堅(jiān)定回答“可持續(xù)”的人真得捏把汗�！�